美股亮出155年來僅現兩次的警訊！席勒本益比快追上網路泡沫時期 股票抱長線先看懂指標｜看圖說股市

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美股這波牛市行情走了將近4年，自2022年10月12日熊市低點反彈起算，目前已是標普500（S&P 500）指數史上第九長的牛市。然而，市場上也有多項觀察指標與分析示警美股估值已過高，除了巴菲特指標攀上新高，席勒本益比也亮出155年來第2次的罕見警訊，席勒本益比是什麼？跟一般的本益比有何不同？Yahoo財經編輯室帶你一起解讀席勒本益比，看懂長線投資人如何以此衡量市場估值。

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席勒本益比（Shiller PE）由諾貝爾經濟學獎得主、學者勞勃．席勒（Robert Shiller）提出，也稱為周期調整本益比（CAPE, Cyclically adjusted price-to-earnings ratio）。

席勒本益比=目前股價指數÷過去10年經通膨調整後的平均盈餘

「目前股價指數」很好理解，就是現在的大盤指數，「目前股價指數」指的是當下的市場指數，席勒本益比最常被用來觀察標普500，因此計算美股CAPE時，分子採用標普500指數。至於分母「過去10年經通膨調整後的平均盈餘」，我們可以拆解出幾個重點：過去10年、經通膨調整、平均盈餘，計算時會先蒐集過去10年的盈餘資料，再利用消費者物價指數（CPI）進行通膨調整，將不同年度的盈餘換算至相同的物價基準，最後取10年平均值。

要拉長到10年，是因為企業獲利容易隨景氣循環起伏，景氣繁榮時獲利可能大幅成長，衰退時則可能明顯下滑；採用較長期間的平均盈餘，可降低單一年度或短期景氣波動對估值造成的干擾。加上通膨調整，也能讓不同年代的盈餘具有較一致的比較基礎。

相較於觀察短期市場變化，席勒本益比主要用來衡量整體股市的長期估值水準、降低短期市場雜訊干擾，並透過歷史數據比較，分析目前市場處於相對昂貴或便宜的位置。

我們先理解一下本益比（PE）如何應用在股市上。投資人常用本益比來衡量股價與企業獲利之間的關係，假設獲利沒有改變，股價越高，本益比算出來就越高。一般而言，本益比較低，表示投資人能用相對較低的價格買進相同的獲利；本益比較高，則代表投資人願意為相同的獲利支付較高價格。

對照一下兩種本益比的計算公式：

一般本益比=股價÷每股盈餘（EPS）

席勒本益比=股價指數÷過去10年經通膨調整後的平均盈餘

看得出來兩者最大的差異就在於計算採用的「盈餘」。

一般本益比的盲點，在景氣劇烈變化時尤其明顯。2008年金融海嘯重創企業獲利，標普500指數即使已從高點大跌，2009年1月一般本益比仍一度衝上123倍，單看這個數字，感覺股市極度昂貴，原因正是金融海嘯期間企業盈餘下滑的幅度比股價更劇烈。但同期席勒本益比卻只有13.3倍，呈現截然不同的估值結果。

簡單來說，一般本益比較能反映當下股價與近期獲利的關係；席勒本益比則試圖排除短期盈餘波動與通膨影響，提供較長期的市場估值觀察角度。

這套數據並沒有一個固定的標準或數字來區分席勒本益比是高還是低，但我們可以從歷史水準來判斷目前處於什麼水位。下圖是以標普500指數為計算基準，從1871年到2026年的席勒本益比，平均值是17.42，中位數落在16.13。最低谷落在1920年12月，僅4.78倍，當時第一次世界大戰已結束約2年；席勒本益比的歷史最高紀錄在1999年12月創下、高達44.19倍，時值網路泡沫前夕。

整體看來，歷史上有幾段時期的席勒本益比急遽推升，到達頂點後又驟降。例如1920年代席勒本益比創低點後，數據一路往上攀爬，在1929年8月飆上31.48倍，幾年之間又回落至個位數，開始進入經濟大蕭條。1990年代後期出現網際網路熱潮，席勒本益比從20倍最高衝到超過44倍，網路泡沫後，標普500指數從高點近乎腰斬、那斯達克指數累計跌幅近8成，席勒本益比降溫回到21倍上下。

與這些歷史區間比較，更能讓我們對目前席勒本益比的位階有概念，當數值遠高於長期水準，代表市場估值偏高；落至歷史低檔，則代表估值相對便宜。

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有，不過比起預測股市短期漲跌，席勒本益比更適合用來觀察「長期估值」，且相較觀察個股，席勒本益比更常用來分析整體市場指數，最具代表性的是標普500指數。因數值經過10年盈餘平滑處理，適合進行長期歷史比較，也有助於投資人比較不同時期的市場估值。

不過這只是歷史上的統計關係，不代表每一次都是相同的劇本。

但席勒本益比並非股市的「逃命訊號」。估值偏高，只是代表投資人正用相對昂貴的價格買進相同的獲利，不代表股市即將下跌；市場即使已經很貴，仍可能繼續上漲一段時間，因此不適合單靠席勒本益比決定短期進出場時機。

此外，席勒本益比高度仰賴歷史盈餘，對企業獲利快速成長的反應較慢。另外還要注意利率環境問題，在利率偏低的時空背景下，即使席勒本益比相對高檔、股票估值較高，相較其他資產仍可能具有吸引力。

席勒本益比與未來長期報酬通常呈反向關係：起始數據越高，未來10年平均實質報酬往往越低；不過這只是歷史上的統計關係，不代表每一次都是相同的劇本。

目前席勒本益比已超過41倍，這是繼1990年代末期後，這項指標再度站上40倍以上的區間，也是155年來第2度出現這麼極端的估值水準。順便提一下，台股的席勒本益比目前也自2025年5月的24倍左右，一路上升到近期在45倍以上。

要注意的是，現在跟1990年代後期的時代背景不同，不能單憑歷史平均值判定美股何時反轉。長期利率環境、市場產業結構與企業獲利成長均可能影響投資人願意給予的估值；目前大型科技公司也與網路泡沫時期部分缺乏穩定獲利的企業有所不同。

因此，席勒本益比突破40倍不表示美股隨時要反轉崩盤，只能說目前估值已來到歷史罕見的高檔，代表市場已對未來企業獲利抱持相當高的期待。若未來盈餘成長無法跟上股價與市場預期，估值就可能面臨修正壓力。對投資人而言，這項155年來罕見的訊號不見得是立刻賣股的依據，搭配其它指標如巴菲特指標等一起觀察，的確提醒了我們要提高風險意識。

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