升息利空出盡？ 阮慕驊揭台股反彈玄機：先別急著追

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聯準會全票通過升息一碼，市場雖出現靴子落地的利空出盡心態，但阮慕驊提醒，關鍵在於實質利率與油價這兩張骨牌，在指標轉折前，台股反彈應視為調節持股的良機而非追價訊號。

財經專家阮慕驊發文表示，聯準會本週以12比0全票通過升息一碼，聯邦基金利率目標區間來到3.75%至4.00%，這是2023年以來首次升息。這一碼其實早就反映在價格裡，會前利率期貨對升息的定價已經超過九成，10年期美債殖利率本週也一度升破5.04%，創2007年以來新高。換句話說，市場先跌、再等消息，消息真正出來後，反而有「靴子落地」的心理。

阮慕驊指出，這個「利空出盡」是有條件的。會後美股並沒有全面反彈：道瓊收跌1.21%，標普500跌0.45%，那斯達克幾乎平盤。華許記者會的語氣偏鷹，2年期殖利率隨之回升，點陣圖也顯示多數官員預期年內還有一次升息。比較精確的說法是：「第一碼」的利空已經出盡，「第二碼」的利空還沒定價完成。

針對中長期走勢，阮慕驊說明需觀察兩個關鍵指標。第一是實質利率，名目利率高並不可怕，可怕的是實質利率持續走高。8月CPI年增3.4%，政策利率扣掉通膨後，實質利率只有約0.5%，這正是聯準會認為還不夠緊的原因。對股市來說，更關鍵的是長天期殖利率。10年期殖利率站在5%上方，對高本益比的AI與成長股評價是持續的壓力。要等通膨回落、升息循環確定停止，實質利率才可能從高檔下降，評價壓力才會真正鬆動。

第二個指標則是油價。阮慕驊強調，這一輪通膨的源頭不是需求過熱，而是美伊衝突推升能源價格，國際油價仍在每桶百美元之上。這裡有一條連鎖關係：油價不降，通膨預期就難回落；通膨預期不回落，聯準會就不敢停手；聯準會不停手，實質利率就降不下來。油價是第一張骨牌。

回到台股表現，阮慕驊觀察決議前台股量縮整理，16日反彈337點，但三大法人仍然賣超。短線上，如果美債殖利率不再創高，指數有機會以反彈來消化利空。但要轉成中期多頭，需要量能放大、法人回補，更根本的是油價回落、10年期殖利率回到5%以下。在這兩個指標出現轉折之前，比較適合把反彈當成調節持股與換股的機會，而不是全面追價。

（封面圖／翻攝自阮慕驊臉書）

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